|
Kam tečú peniaze a prečo sa exity zasekli
Venture kapitál práve zažíva dva úplne odlišné príbehy naraz. Objemy investícií lámu rekordy, no väčšina startupov z toho nič nemá. Fondy vykazujú pekné zhodnotenie, no investorom sa vracia málo hotovosti. Trh sa reorganizuje a nová štruktúra má tucet mien na vrchole.
Toto vydanie sa pozerá na to, kam tečú peniaze, kto ich „raisuje“ a čo to znamená pre nás ako investorov do VC fondov.
Osemdesiat percent do jednej témy
V prvom kvartáli 2026 smerovalo do AI startupov okolo 80% globálneho venture kapitálu. Ešte pred pár kvartálmi to bola zhruba polovica. Štyri firmy zobrali spolu takmer dve tretiny celého svetového objemu. OpenAI 122 miliárd, Anthropic 30 miliárd, xAI 20 miliárd a Waymo 16 miliárd.
Druhý kvartál v tom pokračoval. Podľa KPMG dosiahli globálne VC investície 227,4 miliardy dolárov naprieč 8 440 dealmi. Je to druhý najsilnejší kvartál v histórii hneď po prvom kvartáli. Najväčším dealom bol Anthropic so 65 miliardami.
Väčšie kolá, menej dealov
Za rekordnými číslami sa skrýva menej transakcií. USA narástla medziročne o 190 % v dolároch, ale počet dealov klesol o 26 %. Európa a Latinská Amerika ukazujú rovnaký vzorec. Ázia je výnimka, počet dealov tam mierne stúpol.
Mediánové veľkosti investičných kôl rastú naprieč všetkými štádiami. Čísla sú nad úrovňami roku 2021. Pre startup, ktorý nemá AI príbeh, je pritom kapitál ťažko dostupný.
Dvanásť firiem a všetci ostatní
Americké VC fondy vyzbierali v prvom polroku 74,8 miliardy dolárov. Mega fondy nad miliardu z toho zobrali 68,3 %, pričom rok predtým to bolo 36,1 %. Dvanásť firiem drží 75 percent všetkých dolárov, medzi nimi Andreessen Horowitz, Sequoia, Founders Fund a Thrive. Fondy pod 50 miliónov tvoria dve tretiny všetkých uzavretých fondov, ale získali len štyri percentá kapitálu. Nové fondy prvej generácie („emerging“ manažéri) sú na minime za desať rokov. Získali 3,4 miliardy naprieč 53 fondmi, oproti 11,4 miliardy za celý rok 2025.
Globálne zostáva raisovanie VC peňazí pomalé. Európa vyzbierala len 9,6 miliardy oproti 27,7 miliardy v roku 2024. Peniaze sa sústreďujú u mien, ktoré investori už poznajú.
Zisky len na papieri
Jednoročný výnos VC fondov je 17,1 % a hodnota ich aktív narástla o 21,6 %. Skutočná hotovosť vyplatená investorom je ale len 12 až 13 % hodnoty aktív, oproti historickému priemeru 18,7 percenta. Ročník 2021 nevrátil v piatom roku prakticky nič, čo je najhorší výsledok tohto storočia.
McKinsey odhaduje, že vyše bilióna dolárov hodnoty je zaseknutých v starších ročníkoch a čaká na exit. Distribúcie klesli na 6 % hodnoty portfólia ročne, historický priemer je štrnásť. Niet divu, že váha ukazovateľa DPI, teda koľko hotovosti sa reálne vrátilo investorovi, v rozhodovaní LP výrazne vzrástla.
Časť likvidity preto hľadá inú cestu. Sekundárny trh s VC podielmi sa dostal na zhruba 100 miliárd dolárov ročne, no je koncentrovaný v SpaceX, OpenAI a Anthropic.
Príležitosti na exit
SpaceX vstúpil na Nasdaq a získal 75 miliárd dolárov pri hodnote firmy nad dva bilióny. Je to najväčšie IPO v histórii. Cerebras získal 5,5 miliardy a jeho akcia v prvý deň narástla o 108 percent. Quantinuum získal 1,6 miliardy. Anthropic aj OpenAI podali prihlášky na IPO a môžu ísť von ešte tento rok.
Druhá strana mince je menej príjemná. Rozdiel medzi poslednou súkromnou valuáciou a cenou pri exite (IPO) spadol zo 62,8 % v roku 2021 na 15,5 %.
Čo si z toho zobrať
Prístup k správnym fondom je dôležitejší než samotná alokácia. Generalistický fond o veľkosti 40 miliónov dolárov dnes nemá čím investorov zaujať (pokiaľ jeho historická výkonnosť nie je výnimočná). Zisky na papieri prestali postačovať. Ďalší fond „raisne“ ten, kto vie ukázať skutočne vrátenú hotovosť (DPI) svojim investorom.
Riziko koncentrácie je vyššie, než vyzerá.
Podľa JPMorgan sa VC stratégie rozdelili na dva modely. Koncentrované pozície vo „frontier“ AI firmách a klasická portfóliová konštrukcia v skorých fázach (early stage), kde panuje opatrný optimizmus, že lepšie exity prilákajú novú vlnu zakladateľov.
|
